許多公司在上市前，會(huì)推行實(shí)施部分核心員工持股計(jì)劃。所謂員工持股，即通過特定的安排讓公司核心員工獲得一定數(shù)量的股權(quán)，使公司的經(jīng)營(yíng)成果與員工自身利益結(jié)合起來，以更好地調(diào)動(dòng)公司核心員工的積極性及創(chuàng)造性，達(dá)到激勵(lì)員工忠于公司勤奮工作的效果。在實(shí)踐中，隨著近年來員工持股案例的增多，IPO審核中的相關(guān)案例也頻繁出現(xiàn)。因此，我們對(duì)員工持股及其安排導(dǎo)致的IPO關(guān)注點(diǎn)進(jìn)行一些整理。

       員工持股概述

       當(dāng)公司發(fā)展到一定階段，在考慮IPO規(guī)劃過程中，為了提高董事、監(jiān)事、高管等核心員工對(duì)公司的粘性和積極性，很多公司的實(shí)際控制人會(huì)考慮給予他們公司股權(quán)。公司給予員工持股的目的主要有兩個(gè)方面，一方面是對(duì)核心員工以往工作和貢獻(xiàn)的認(rèn)可與獎(jiǎng)勵(lì)，另一方面旨在激勵(lì)員工未來能夠忠于公司并且認(rèn)真工作。一般來說，為了獎(jiǎng)勵(lì)員工以往貢獻(xiàn)而給予的員工持股，公司不會(huì)對(duì)員工持有的股權(quán)進(jìn)行任何限制，員工有權(quán)在遵守法律法規(guī)要求前提下自由處置。而多數(shù)情況下，員工持股的目的在于對(duì)未來的工作進(jìn)行激勵(lì)，這些員工的股權(quán)多會(huì)有所限制，如規(guī)定業(yè)績(jī)指標(biāo)、任職期限等，以確保達(dá)到激勵(lì)效果。

        在實(shí)踐中，對(duì)員工持股的具體安排需要考慮多方面因素，包括授權(quán)方式、持股形式、持股數(shù)量、持股價(jià)格等等，從而需要設(shè)計(jì)出一套詳盡的員工持股計(jì)劃。在這個(gè)過程中，員工持股計(jì)劃可能會(huì)面臨以下問題：

       1、除了董事長(zhǎng)、總經(jīng)理等對(duì)公司的發(fā)展產(chǎn)生舉足輕重的直接影響的職務(wù)，對(duì)擔(dān)任一般董監(jiān)高職位的員工授予股權(quán)，由于員工個(gè)人努力程度與公司發(fā)展好壞無直接關(guān)系，針對(duì)這些員工的股權(quán)激勵(lì)效果并不明顯。

       2、如果持有股權(quán)的員工數(shù)量較多，一般每個(gè)員工被授予股權(quán)的數(shù)量就相對(duì)較少，造成對(duì)單個(gè)員工收益的激勵(lì)效果不足。盡管員工持股要求中設(shè)置了任職期限，但仍然會(huì)出現(xiàn)員工離職現(xiàn)象，并發(fā)生返還股權(quán)的情況。如果在IPO審核報(bào)告期內(nèi)發(fā)生股權(quán)處置，可能會(huì)增加證監(jiān)會(huì)對(duì)公司股權(quán)穩(wěn)定性以及潛在股權(quán)糾紛等問題的關(guān)注。

       3、如果授予單個(gè)員工的股權(quán)數(shù)量較多，在目前的市盈率水平下，對(duì)個(gè)人是一筆巨大的財(cái)富，反而容易導(dǎo)致員工的積極性受到影響，無法達(dá)到激勵(lì)員工的目的。

       因此，員工持股不僅是股權(quán)結(jié)構(gòu)問題，更涉及公司管理問題。設(shè)計(jì)合理和實(shí)施有效的員工持股能夠?qū)镜陌l(fā)展起到良好的促進(jìn)作用，但如果不能正確的運(yùn)用反而會(huì)帶來負(fù)面影響。事實(shí)上，員工持股的實(shí)施效果是存在爭(zhēng)議的，比如巴菲特就主張不要通過授予股權(quán)的方式來激勵(lì)管理層，更傾向通過發(fā)放大額獎(jiǎng)金的方式，如果管理層對(duì)公司有信心，則可以通過二級(jí)市場(chǎng)購買公司的股票，同樣能夠達(dá)到激勵(lì)效果。

       授予員工股權(quán)的方式

       授予員工股權(quán)的方式有兩種，包括股權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資。股權(quán)轉(zhuǎn)讓是由實(shí)際控制人將一部分股權(quán)以比較優(yōu)惠的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給被激勵(lì)的員工；增資是由公司股東會(huì)做出決議，同意被激勵(lì)的員工以確定的價(jià)格認(rèn)購公司新增股權(quán)。兩種方式都能夠引進(jìn)新股東，需要注意的是如果希望通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式授予股權(quán)，則最好是在公司改制為股份有限公司之前進(jìn)行。因?yàn)榘凑展痉ǖ囊?guī)定：“發(fā)起人持有的本公司股份，自公司成立之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓?！比绱酥荒芡ㄟ^增資的方式授予股權(quán)。另外不管哪種授權(quán)方式，如果員工認(rèn)股價(jià)格比較優(yōu)惠，在股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，由實(shí)際控制人承擔(dān)低價(jià)轉(zhuǎn)讓股權(quán)的隱性損失，不會(huì)涉及其他股東；但在增資中，由于低價(jià)增資會(huì)影響其他股東的權(quán)益，因此增資價(jià)格往往不如股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)格靈活。

       員工持股的形式

       公司對(duì)員工持股的安排方式主要有以下三種形式：

       1. 自然人直接持股

       自然人直接持股是目前較為普遍的模式之一，即核心員工以本人的名義、通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓或增資的方式，直接持有擬上市主體的股份。這種直接持股的形式優(yōu)點(diǎn)在于員工可自由決定如何處置所持股份，不易產(chǎn)生收益分配及退出問題的糾紛，同時(shí)員工只需承擔(dān)個(gè)人所得稅，避免間接持股設(shè)立公司的費(fèi)用，降低了成本。但缺點(diǎn)是直接持股受到人數(shù)上限的要求，擬上述主體在有限公司股東人數(shù)合計(jì)不得超過50人，股份有限公司股東人數(shù)合計(jì)不得超過200人。如果是外商投資企業(yè)，有些員工直接持股會(huì)存在法律障礙。

       2. 通過設(shè)立的公司間接持股

       通過設(shè)立的公司來安排員工間接持股的模式也較為普遍，由核心員工出資設(shè)立公司后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓或增資的方式，使該公司成為上市主體的股東。該公司一般是有限責(zé)任公司，在員工持股人數(shù)超過50人時(shí)，也可以是股份有限公司，但不宜限制股東的股份轉(zhuǎn)讓。這樣的持股形式，能夠通過在公司章程中做出特殊規(guī)定，從而更方便地限制和管理員工的股權(quán)變動(dòng)，不影響擬上市公司本身的股本結(jié)構(gòu)。但缺點(diǎn)是設(shè)立的公司與員工存在企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅的雙重納稅負(fù)擔(dān)，公司本身也需要一定的運(yùn)行成本，從而降低了員工的收益。另外，設(shè)立公司股東仍要以最終股東人數(shù)計(jì)算，不能規(guī)避上市主體股東人數(shù)不得超過200人的規(guī)定。

       3. 通過合伙企業(yè)間接持股

       與設(shè)立公司間接持股相似，合伙企業(yè)也能成為上市公司股東。相比設(shè)立公司持股，通過合伙企業(yè)持股的優(yōu)點(diǎn)在于，合伙人只需承擔(dān)個(gè)人所得稅，合伙企業(yè)本身無需繳納企業(yè)所得稅，這樣避免了雙重征稅。但需要注意，通過合伙企業(yè)方式，也不能規(guī)避上市主體股東200人的人數(shù)限制。此外合伙企業(yè)存在普通合伙人和有限合伙人的設(shè)置問題，普通合伙人需對(duì)外承擔(dān)無限連帶責(zé)任，這就要求設(shè)立合伙企業(yè)持股時(shí)，充分考慮普通合伙人的權(quán)利和義務(wù)的界定，以防出現(xiàn)潛在的法律風(fēng)險(xiǎn)。

       員工持股的審核關(guān)注點(diǎn)

       了解了員工持股是怎么一回事以后，也就能夠理解證監(jiān)會(huì)在PIO審核中對(duì)員工持股問題的關(guān)注了。近期關(guān)于員工持股的問題屢次被發(fā)審委的反饋意見涉及，新一屆發(fā)審委在被否企業(yè)的反饋意見中繼續(xù)出現(xiàn)了員工激勵(lì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的質(zhì)疑，更是提醒擬上市主體在IPO過程中對(duì)員工持股問題需要加以規(guī)范。

       2017年9月13日，智業(yè)軟件股份有限公司IPO被否，反饋意見指出公司在短期內(nèi)先后由員工持股平臺(tái)和外部增資方進(jìn)行增資，公司未按照外部增資方的認(rèn)購價(jià)格確認(rèn)股份支付費(fèi)用。

       2017年9月22日，上能電氣股份有限公司IPO被否，反饋意見指出控股股東為引進(jìn)董事及高管人員而轉(zhuǎn)讓股權(quán)但未做股份支付，將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給員工持股平臺(tái)做股份支付時(shí)按照當(dāng)時(shí)轉(zhuǎn)讓給高管的價(jià)格作為公允價(jià)格的依據(jù)和理由，相關(guān)會(huì)計(jì)處理是否符合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定。

       2017年10月17日，山西壺化集團(tuán)股份有限公司IPO被否，反饋意見指出公司曾經(jīng)存在內(nèi)部職工持股情形，截至目前職工持股情形是否已完全清退，是否存在潛在法律糾紛。

       2017年10月31日，穩(wěn)健醫(yī)療用品股份有限公司IPO被否，反饋意見指出員工持股平臺(tái)通過增資和控股股東轉(zhuǎn)讓實(shí)施員工激勵(lì)的價(jià)格與外部增資轉(zhuǎn)讓價(jià)格差異懸殊，質(zhì)疑其原因及相關(guān)的股份支付費(fèi)用確認(rèn)的合理性。

       證監(jiān)會(huì)反饋意見關(guān)于員工持股的問題大致可以分為三個(gè)方面：

       1. 員工持股的權(quán)屬是否清晰

       根據(jù)證監(jiān)會(huì)的發(fā)行條件的規(guī)定，“發(fā)行人的股權(quán)清晰，控股股東和受控股股東、實(shí)際控制人支配的股東持有的發(fā)行人股份不存在重大權(quán)屬糾紛?！憋@然，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，不存在潛在的法律風(fēng)險(xiǎn)是IPO的硬性條件。

       山西壺化的IPO被否案例中，證監(jiān)會(huì)就提出了問題：“發(fā)行人曾經(jīng)于1994年9月至2003年12月期間存在內(nèi)部職工持股情形，截至目前，發(fā)行人存在的內(nèi)部職工股已全部予以清理和規(guī)范。請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說明職工持股是否已完全清退，是否存在潛在法律糾紛?！鄙轿鲏鼗?994年進(jìn)行改制，公司性質(zhì)為職工持股的股份合作制企業(yè)，內(nèi)部職工股份出資比例為11.81%，作為具有時(shí)代特征的集體企業(yè)。后因集體企業(yè)改制的需要，公司于2003年和2009年分兩次對(duì)內(nèi)部職工股進(jìn)行清退和規(guī)范，并足額支付清退款項(xiàng)。由于公司歷史上存在的集體所有制的性質(zhì)，因此發(fā)審委對(duì)公司股份的權(quán)屬尤其關(guān)注，以防公司的股權(quán)存在任何糾紛。

       目前容易出現(xiàn)員工持股的問題，一方面，由于歷史原因?qū)е碌墓竟蓹?quán)不規(guī)范，例如股東人數(shù)超過200人或股權(quán)存在集體制背景，如上述山西壺化的案例，這些都需要對(duì)遺留下來的持股問題進(jìn)行清理；另一方面，由于員工持股形式的多樣性和安排的復(fù)雜性，員工持股協(xié)議如果未嚴(yán)格按照法律規(guī)定簽署，未進(jìn)行明確約定公司、股東、員工三方的權(quán)利和義務(wù)，一旦員工離職，其所持有股份的權(quán)屬和轉(zhuǎn)讓糾紛可能會(huì)也隨之產(chǎn)生。近年來，隨著實(shí)施員工持股的公司數(shù)量增加，類似的糾紛呈現(xiàn)高發(fā)趨勢(shì)，導(dǎo)致IPO審核中對(duì)股份權(quán)屬的明確性審查越來越重視。

       2. 員工持股價(jià)格的公允性

       除了考慮員工持股的權(quán)屬性，授予股權(quán)價(jià)格的公允性也是審核關(guān)注的要點(diǎn)。最近的案例來自于穩(wěn)健醫(yī)療的IPO被否，其中證監(jiān)會(huì)就股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格問題提出：“2014年7月1日、2014年7月28日，發(fā)行人員工持股平臺(tái)通過增資和受讓發(fā)行人控股股東穩(wěn)健集團(tuán)有限公司股份實(shí)施員工激勵(lì)，增資和轉(zhuǎn)讓對(duì)應(yīng)每注冊(cè)資本價(jià)格分別為4.69元和4.68元，2014年11月紅杉信遠(yuǎn)增資價(jià)格為16.79元，前后兩次轉(zhuǎn)讓價(jià)格差異懸殊。發(fā)行人按照每股評(píng)估單價(jià)4.91元為基礎(chǔ)確認(rèn)股份支付費(fèi)用。請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說明前后兩次轉(zhuǎn)讓價(jià)格差異巨大的主要原因和商業(yè)合理性，并說明與該等相關(guān)的股份支付費(fèi)用的確認(rèn)是否合理。”公司的解釋是前次員工持股是基于員工激勵(lì)的考慮，后次增資是估值協(xié)商確定，因此導(dǎo)致兩者的價(jià)格差異。

       股權(quán)價(jià)格的公允性可以通過同一時(shí)期類似企業(yè)的外部增資價(jià)格作為參考。第三方財(cái)務(wù)投資的機(jī)構(gòu)會(huì)綜合采用估值技術(shù)或參考同期類似投資的公允價(jià)值進(jìn)行增資，所確定的股權(quán)價(jià)格能夠反映市場(chǎng)接受的價(jià)值，這個(gè)價(jià)格在一定程度上能夠反映股權(quán)的公允價(jià)值。如果授予員工持股的價(jià)格明顯低于市場(chǎng)價(jià)格或每股凈資產(chǎn)，會(huì)產(chǎn)生員工持股價(jià)格是否公允的質(zhì)疑。若員工持股的價(jià)格與參考的公允價(jià)值差異明顯，如穩(wěn)健醫(yī)療的案例所述，則會(huì)質(zhì)疑價(jià)格差異的原因和合理性。對(duì)公允價(jià)值的確定是一個(gè)比較復(fù)雜并帶有主觀色彩的過程，因此上市過程中發(fā)現(xiàn)類似問題，要得出令人信服的解釋有一定難度，從而會(huì)增加IPO的不確定性。

       3. 股份支付的會(huì)計(jì)處理

       由員工持股價(jià)格公允性繼續(xù)延伸，出現(xiàn)員工持股價(jià)格明顯低于公允價(jià)值或每股凈資產(chǎn)的，符合《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第11號(hào)——股份支付》規(guī)定情形，均應(yīng)適用股份支付的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行賬務(wù)處理。如果通過增資或向員工轉(zhuǎn)讓股份的價(jià)格符合條件，但未確認(rèn)股份支付的，會(huì)面臨是否符合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定進(jìn)行會(huì)計(jì)處理的疑問。

       下列兩個(gè)IPO被否案例，證監(jiān)會(huì)對(duì)確認(rèn)股份支付費(fèi)用都提出了問題：

       （1）智業(yè)軟件的反饋意見：2015年5月19日，發(fā)行人股東大會(huì)審議通過公司注冊(cè)資本增加680萬元，增資方肖聯(lián)農(nóng)等33名員工、廈門仁業(yè)、廈門誠業(yè)、廈門智軟按7.5元/股以現(xiàn)金方式認(rèn)購，其中，廈門仁業(yè)、廈門誠業(yè)、廈門智軟均為員工持股平臺(tái)。2015年6月6日，發(fā)行人股東大會(huì)審議通過注冊(cè)資本增加300萬元，增資方中衛(wèi)成長(zhǎng)、天億資產(chǎn)按21元/股以現(xiàn)金方式認(rèn)購。請(qǐng)發(fā)行人代表說明發(fā)行人未按照中衛(wèi)成長(zhǎng)、天億資產(chǎn)的入股價(jià)格確認(rèn)股份支付費(fèi)用的原因及合理性。

       （2）上能電氣的反饋意見：2015年控股股東為引進(jìn)董事及高管人員陳敢峰而轉(zhuǎn)讓股權(quán)但未做股份支付的原因、將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給員工持股平臺(tái)做股份支付時(shí)按照當(dāng)時(shí)轉(zhuǎn)讓給陳敢峰的價(jià)格作為公允價(jià)格的依據(jù)和理由，相關(guān)會(huì)計(jì)處理是否符合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定。

       以上兩個(gè)案例都未對(duì)員工持股確認(rèn)股份支付從而遭到了是否符合相關(guān)會(huì)計(jì)處理準(zhǔn)則的質(zhì)疑。不難看出，由于員工持股時(shí)的實(shí)際支付對(duì)價(jià)低于同期外部投資者入股價(jià)格，即可參考公允價(jià)值，其實(shí)質(zhì)為以權(quán)益結(jié)算的涉及員工的股份支付。滿足股份支付的條件，須將公允價(jià)值與實(shí)際支付對(duì)價(jià)的差異確認(rèn)為股份支付金額，計(jì)入當(dāng)期管理費(fèi)用和資本公積，從而影響報(bào)告期的利潤(rùn)水平。若不按照規(guī)定進(jìn)行會(huì)計(jì)處理，就會(huì)對(duì)報(bào)表的利潤(rùn)真實(shí)性產(chǎn)生質(zhì)疑。關(guān)于股權(quán)支付，IPO的審核也會(huì)關(guān)注在很多方面，這里我們不再贅述。

       小結(jié)

       隨著員工持股實(shí)際運(yùn)用越來越廣泛，IPO審核中對(duì)它的關(guān)注也會(huì)提升，這就要求企業(yè)在員工持股的安排上做到更加規(guī)范合理。企業(yè)要根據(jù)上市主體的實(shí)際情況，例如實(shí)際控制人情況、股本結(jié)構(gòu)、行業(yè)特點(diǎn)、員工意愿等進(jìn)行統(tǒng)籌安排。在具體人員、股權(quán)數(shù)額的分配上做到合理公平公開，以達(dá)到激勵(lì)員工的目標(biāo)。另外，無論是通過何種持股形式、何種授權(quán)方式，都要確保員工持股權(quán)益清晰明確，股權(quán)轉(zhuǎn)讓或出資款實(shí)際到位，持股協(xié)議規(guī)定具體，股權(quán)價(jià)格公允合理，會(huì)計(jì)處理規(guī)范正確。這樣才能在IPO審核中規(guī)避潛在風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)揮出員工持股的最大效用。