【波智高遠(yuǎn)（430754）】

（一）本次重組的背景

1、波智高遠(yuǎn)凈利潤下滑，2013、2014年度連續(xù)二年虧損

2、標(biāo)的公司為擁有自營物流體系的跨境電商企業(yè)。

（二）本次重組的方案

1、重大資產(chǎn)置換

波智高遠(yuǎn)以其截至基準(zhǔn)日2015年4月30日經(jīng)評估的凈資產(chǎn)，與子午康成持有的三態(tài)速遞100%股權(quán)的等值部分進(jìn)行置換，擬置出資產(chǎn)作價不足的差額部分，由波智高遠(yuǎn)向子午康成發(fā)行股份購買。

2、發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)

（1）三態(tài)速遞100%股權(quán)作價經(jīng)上述置換后的差額部分，由波智高遠(yuǎn)向子午康成發(fā)行股份購買。

（2）波智高遠(yuǎn)以現(xiàn)金收購鵬展萬國100%股權(quán)、思睿商貿(mào)100%股權(quán)、榮威供應(yīng)鏈100%股權(quán)。

交易對方中的明德天成的股東為ZHONGBINSUN，子午康成的控股股東為許一（持股比例為99%），許一與ZHONGBINSUN為夫妻關(guān)系。

本次交易完成后，波智高遠(yuǎn)將持有鵬展萬國、三態(tài)速遞、思睿商貿(mào)、榮威供應(yīng)鏈的100%股權(quán)。子午康成將成為波智高遠(yuǎn)的控股股東，許一將成為波智高遠(yuǎn)的實(shí)際控制人，致使波智高遠(yuǎn)實(shí)際控制權(quán)發(fā)生變化。

注入資產(chǎn)規(guī)模：波智高遠(yuǎn)2014 年經(jīng)審計的財務(wù)會計報表期末資產(chǎn)總額為17,926,565.00元，期末凈資產(chǎn)總額為9,023,399.82元。此次交易的資產(chǎn)總額占波智高遠(yuǎn)最近一個會計年度經(jīng)審計的合并財務(wù)會計報告期末資產(chǎn)總額的比例為3729.61%。

（三）本次重組的進(jìn)展

根據(jù)波智高遠(yuǎn)的公告，波智高遠(yuǎn)于2015年8月11日公告了重組報告書等文件。目前尚未收到反饋意見，仍處于暫停轉(zhuǎn)讓狀態(tài)。

（四）本次重組的分析

1、控制權(quán)變更

本次重組完成后，控股股東及實(shí)際控制人均發(fā)生了變化。

2、主營業(yè)務(wù)變更

通過資產(chǎn)置換將公司原資產(chǎn)全部置出，主營業(yè)務(wù)變更為電商與物流一體化的跨境電子商務(wù)。

根據(jù)股權(quán)公司的最新審核政策，本次重組構(gòu)成借殼。

波智高遠(yuǎn)同樣采取一步到位的借殼方式，即注入資產(chǎn)與控制權(quán)變更同步完成。

目前波智高遠(yuǎn)仍在停牌中，參照ST鼎訊的審核標(biāo)準(zhǔn)，波智高遠(yuǎn)收購的2家標(biāo)的公司存在存續(xù)期不足2年的問題，后續(xù)可能修改重組方案。

【典雅天地（430235）】

（一）本次重組的背景

1、典雅天地主營業(yè)務(wù)為文藝演出、設(shè)計創(chuàng)意、影視宣傳片制作、場景設(shè)計等，經(jīng)營規(guī)模較小且近二年連續(xù)虧損。

2、標(biāo)的公司擬借助資本市場平臺謀求進(jìn)一步發(fā)展。

（二）本次重組的方案

典雅天地向金石投資、中智慧能、信業(yè)博弘、安徽中宜及神州天宇定向發(fā)行股份，購買其合計持有的信業(yè)股權(quán)投資管理有限公司100%股權(quán)，同時向典雅科技（典雅天地控股股東李典所控制的企業(yè)）出售公司全部凈資產(chǎn)，并募集配套資金。

本次交易后，李典直接持有公眾公司的股份比例為0.46%，不再為典雅天地的實(shí)際控制人，金石投資持有公眾公司31.15%的股權(quán)，為第一大股東，但不足以對股東大會、董事會形成控制，因此，本次發(fā)行后公司無控股股東、實(shí)際控制人。本次交易導(dǎo)致公眾公司的控制權(quán)發(fā)生變更。

本次購買和出售資產(chǎn)價格均高于公眾公司2014年期末經(jīng)審計總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)的50%。

（三）本次重組的進(jìn)展

根據(jù)典雅天地的公告：

2015年7月21日公告了重組報告書等文件。

2015年8月，公司收到了股轉(zhuǎn)公司的反饋意見。

2015年9月至2015年10月，根據(jù)最新市場形勢，公司與信業(yè)股權(quán)投資管理有限公司就后續(xù)工作進(jìn)展、新的重組方案的可能性展開探討。

目前仍在繼續(xù)停牌。

（四）本次重組的分析

1、控制權(quán)變更

控股股東及實(shí)際控制人變更，但認(rèn)定為無控股股東、實(shí)際控制人。

2、主營業(yè)務(wù)變更

通過資產(chǎn)置換將公司原資產(chǎn)全部置出，主營業(yè)務(wù)變更為私募投資基金管理。

個人認(rèn)為，關(guān)于本次重組后無控股股東、實(shí)際控制人的意見存在規(guī)避借殼認(rèn)定的嫌疑，因?yàn)榻灰讓Ψ娇梢酝ㄟ^參與募集配套資金增加持股比例、占據(jù)董事會多數(shù)席位等多種方式控制公司，不致產(chǎn)生無控股股東、實(shí)際控制人的情況。同時，根據(jù)典雅天地的公告，股轉(zhuǎn)公司下發(fā)反饋意見后，公司與信業(yè)股權(quán)投資管理有限公司就新的重組方案的可能性展開探討，可能是在前期溝通中股轉(zhuǎn)公司對此規(guī)避借殼的方案提出了質(zhì)疑。

小結(jié)：

1、控制權(quán)變更與收購資產(chǎn)可以分步進(jìn)行，也可以一步到位。

2、上述準(zhǔn)“借殼”案例目前仍在審核中，由于監(jiān)管政策的變化，部分借殼方案可能需要調(diào)整，并不排除借殼失敗的可能性。

四、新三板借殼審核政策分析

（一）審核政策現(xiàn)狀

股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在近期再次以與券商溝通的方式細(xì)化了對于“借殼”的監(jiān)管。未來如果被股轉(zhuǎn)系統(tǒng)認(rèn)定為借殼的話，那么掛牌業(yè)務(wù)部和公司業(yè)務(wù)部都將共同參與審查。

掛牌業(yè)務(wù)部與公司業(yè)務(wù)部分別按“掛牌”和“重組”兩道流程進(jìn)行審核，審核時間由此變長，這一操作方式可能通過窗口指導(dǎo)方式下發(fā)。

兩部門“會審”及在重組方案中加入“目標(biāo)公司符合掛牌條件”的內(nèi)容并進(jìn)行審核，有可能成為未來股轉(zhuǎn)系統(tǒng)處理“借殼”的標(biāo)準(zhǔn)流程，以守住“與掛牌準(zhǔn)入環(huán)節(jié)一致”的底線。

當(dāng)前購買殼資源的公司，有相當(dāng)一部分是希望通過采用借殼的方式繞開股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的掛牌審核，即監(jiān)管套利空間。目前看來，新三板借殼的監(jiān)管正逐步完善，借殼不存在監(jiān)管套利空間，企業(yè)如果符合掛牌條件，借殼并非捷徑，所花費(fèi)的時間成本和操作成本反而可能更加高昂。

（二）存在的問題及思考

1、目前借殼標(biāo)準(zhǔn)仍沒有明確的規(guī)則予以認(rèn)定，將導(dǎo)致掛牌公司與中介機(jī)構(gòu)難以準(zhǔn)確把握相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)。

2、目前借殼審核標(biāo)準(zhǔn)中的“主營業(yè)務(wù)變更”在認(rèn)定上不如《上市公司重組辦法》中100%比例的規(guī)定明確、具體，可操作性不強(qiáng)，例如，收購?fù)瓿珊髵炫乒究赡艽嬖陔p主業(yè)的情形，是否構(gòu)成“主營業(yè)務(wù)變更”？未來是否會向上市公司重組辦法的審核標(biāo)準(zhǔn)靠攏，目前還不得而知。

3、股轉(zhuǎn)公司可能還在審慎考慮借殼標(biāo)準(zhǔn)，不排除未來可能會出臺更明確、更具有可操作性的審核標(biāo)準(zhǔn)。

五、規(guī)避“借殼”的途徑

根據(jù)股權(quán)系統(tǒng)現(xiàn)行審核標(biāo)準(zhǔn)，控制權(quán)變更與主營業(yè)務(wù)變更同時發(fā)生方構(gòu)成借殼。只要成功規(guī)避其中一個條件，就無需構(gòu)成借殼審核。

控制權(quán)不發(fā)生變更

實(shí)務(wù)中可以采取以下多種方式確保掛牌公司控制權(quán)不發(fā)生變更：

?控股股東/實(shí)際控制人參與配套募集資金（增加控股股東/實(shí)際控制人持股比例）

?增加現(xiàn)金支付比例，減少股份支付比例（降低交易對方持股比例）

?分步置入資產(chǎn)

?再融資+收購

?簽署一致行動協(xié)議（保持控股地位）

?控股股東/實(shí)際控制人保持控制權(quán)承諾、交易對方不謀求控制權(quán)承諾

主營業(yè)務(wù)不發(fā)生變更

目前股權(quán)系統(tǒng)對于“主營業(yè)務(wù)發(fā)生變更”缺少明確的界定，存在方案設(shè)計及解釋空間。